Газпром
Мы полагаем, что способность Газпрома извлечь выгоду из текущих высоких цен на газ еще не полностью оправдана рынком. Цена на газ на TTF бьет все рекорды, на 400% выше, чем год назад, а дивиденды компании, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, вырастут всего на 11% в годовом исчислении в 2022 году. Мы считаем, что инвесторы сильно недооценивают новые реалии на газовом рынке и способность «Газпрома» ими воспользоваться. Участники рынка должны будут поднять прогноз прибыли компании на 2022 год до уровня, соответствующего нашему рейтингу «ЛУЧШИЙ НА РЫНКЕ» с целевой ценой 500 руб. За акцию.
Тот факт, что акции Газпрома недооценены, подтверждается результатами нашего стресс-теста компании, которые показывают, что ее текущая рыночная оценка основана на цене на газ по TTF в размере 6,8 / млн BTU, что на 75% ниже текущего уровня. (расчеты выполнены методами DDP и MDD). Таким образом, в случае снижения цены на газ для TTF текущая рыночная оценка Газпрома не должна подвергаться серьезным рискам.
Прогноз цены реализации газа в рамках экспортных поставок Газпрома в ЕС, долл. / Тыс. Куб. М
Цены на TTF остаются высокими из-за низкого уровня использования газовых хранилищ… Европейские подземные хранилища газа в настоящее время заполнены только на 66% по сравнению со средним показателем за десять лет, составляющим 83%, что представляет собой риск нормирования потребления газа в Европе зима. В связи с этим цены на TTF на месяц и на будущий год остаются высокими и составляют 39 долл. США за MMBTU и 27 долл. США за MMBTU соответственно (диаграмма 2) — рекордные максимумы.
Форвардная цена газа до TTF-хаба (месяц и год), USD / млн BTU
. что предполагает рекордную экспортную цену для Газпрома в 1К22… Текущая цена на газ TTF отражается в цене, по которой Газпром поставляет газ в Европу с задержкой в два с половиной месяца. Таким образом, исходя из текущих цен на TTF, можно предположить, что в период с января по февраль 2022 года цена экспорта газа Газпромом в Европу составит 730 долларов за тысячу кубометров, а 1 квартал 22 станет рекордным периодом выручки для Компания. По нашим оценкам, в 2022 г цена экспорта газа в Европу вырастет на 34% г / г до $ 444 / тыс. Куб. М, что связано с влиянием низких базовых цен на 1П21 и пиковых цен в текущем зимнем сезоне. Чтобы цена на газ, поставляемый «Газпромом» в Европу, в 2022 году оставалась на уровне 2021 года, газ на ТТФ должен сразу подешеветь на 78% до $ 7 / млн BTU и оставаться на этом уровне до конца года что, на наш взгляд, маловероятно.
..и рекордные дивиденды в размере 60 рублей за 2022 год с дальнейшим пересмотром рынком прогноза для компании. Согласно текущему консенсус-прогнозу Bloomberg на 2022 год, дивиденды «Газпрома» на акцию составят 48 рублей. (всего + 11% г / г по сравнению с нашим прогнозом + 25% г / г). Даже с учетом нашей консервативной оценки цены на экспорт газа в Европу в 2022 году на уровне 444 долл. / Млн куб. М, мы ожидаем дивидендов на акцию в размере 60 руб., Что предполагает дивидендную доходность 18%. Таким образом, мы ожидаем, что рынок повысит свой прогноз на 2022 год по прибыли и дивидендам Газпрома на акцию, что поддержит наш оптимистичный взгляд на акции.
Приведенная стоимость акций Газпрома предполагает цену на газ TTF в $ 6,8 / млн БТЕ. Исходя из текущих котировок фьючерсов на Brent и форвардной кривой курса доллар / рубль, расчетная цена газа для TTF в рамках наших моделей DCF и MDD для Газпрома составит $ 6,8 / млн BTU, что ниже 82% и 75% от текущего TTF цены за месяц и за год, соответственно. Таким образом, волатильность цены на газ TTF несет ограниченный риск для привлекательности инвестиций Газпрома.
Дивиденды на акцию за 2021 год увеличены до 48 руб., Рейтинг ПЕРЕВЫСКА сохранен. После того, как компания опубликовала результаты за III квартал за 21 квартал, мы повысили наш прогноз по дивидендам на акцию на 2021 год до 48 руб. С 45 руб., Что предполагает дивидендную доходность 15%. Мы подтверждаем нашу рейтинг «ПЕРЕВЕС» и целевую цену в 500 руб. За акцию. Обратите внимание, что Газпром торгуется с большим дисконтом по сравнению с мировыми аналогами на развивающихся и развитых рынках — 40% и 55% соответственно. Мы считаем, что текущая цена акций Газпрома дает уникальную возможность извлечь выгоду из роста цен на сырье с большим дисконтом и впечатляющей совокупной дивидендной доходностью в размере 36% на 2021–2022 годы%.
