Макроэкономика: «Эпоха волатильных составляющих» усложняет выбор для Банка России. Ноябрьские данные Росстата по инфляции номинально свидетельствовали об ускорении роста цен на широкий спектр товаров и услуг. ИПЦ вырос на 0,96% м / м, а годовая оценка достигла 8,40% г / г, что подтвердило предварительные прогнозы на последнюю неделю ноября. Однако, как и в случае с еженедельными данными, влияние летучих компонентов было значительным.
В частности, подтвердилась роль туристических поездок в данных за последний месяц. Вклад прочих услуг, в который в основном входят услуги в сфере иностранного туризма, финансовых услуг и посредничества, в ноябре прирост цен составил 0,17 п.п м / м (третий с начала 2015 г.), при этом общий вклад из всех услуг достигла всего 0,23 п.п мм. Динамика «другого» компонента и его вклад весьма варьируется от сезона к сезону и, как показала недельная статистика в начале декабря (подробнее об этом позже), может довольно быстро менять направление.
В составе непродовольственных товаров (вклад в инфляцию в ноябре 0,25 п.п м / м) выделяются две группы со стабильными темпами роста цен: автомобили (вклад 0,1 п.п м / м) и топливо (около 0,05 п.п м / м) — каждая из которых носит «разовый» характер (ограниченное предложение в первом случае и рост цен на товарных рынках во втором случае). Если нет, то в прошлом месяце фиксировались месячные и годовые темпы роста цен.
В продовольственном секторе (вклад в инфляцию в ноябре составил 0,47 п.п м / м) баланс сил незначительно улучшился за счет фруктов и овощей. В ноябре существенно снизился вклад цен на овощи и фрукты (0,03 п.п м / м по сравнению с 0,33 п.п м / м в октябре), однако доля «основных» продуктов питания осталась неизменной (0,44 п.п м / м против 0,45 п.п. Замедление роста цен на овощи и фрукты косвенно подтверждает нашу гипотезу о том, что пересмотр цен в этом году был более концентрированным и снизился только в октябре. В результате годовые темпы роста продовольственной инфляции (11,0% г / г против 11,3% г / г) снизились в ноябре, но все же остались на более высоком уровне из-за низкой базы предыдущего года.
Наконец, недельная инфляция за период с 29 ноября по 6 декабря продемонстрировала резкое замедление до 0,07% в месяц. Это позволило снизить годовую оценку до 8,2% г / г, в результате чего накопленная инфляция с начала года составила всего 7,57%. В рамках операционных оценок можно выделить относительно стабильные темпы роста цен на продукты питания (0,12% по весу, средний темп в ноябре 0,13% по весу) и на фрукты и овощи (0,03% в месяц, средний темп в ноябре 0,0%) ж / б)). Сектор услуг показал снижение цен (-0,08% п / п против среднего 0,06% п / п и последнего ноябрьского значения 0,28% п / п). Наконец, непродовольственные товары ускорили рост цен за счет индексации стоимости отечественных автомобилей и более дорогого топлива (недельная оценка по сравнению с месячной движется именно на этом уровне): рост цен ускорился до 0,16% н / д (в среднем 0,07% н / д в ноябре).
Для Банка России эта картина остается довольно неоднозначной. Несмотря на недавние комментарии А. Заботкина о низкой роли недельных данных в процессе принятия решений, оба показателя (месячный и недельный) по-прежнему подвержены влиянию волатильных составляющих. С одной стороны, это усложняет интерпретацию моделей сезонного сглаживания, поскольку сезонная модель также претерпевает изменения, а с другой стороны, остается вопрос, какой вес следует придавать разовым ценовым шокам, если тенденции в сырьевых товарах в основном не показывать ускорения.
Мы поддерживаем предположение о том, что из-за продолжительности денежно-кредитной политики (2–4 квартала) разовые факторы и их влияние на инфляционные ожидания необходимо учитывать. В результате базовый сценарий декабрьского заседания остается для нас повышением базовой ставки на 50-75 б.п., в то время как интрига окончательного выбора останется открытой до выхода недельных данных по инфляции на следующей неделе.
