»Циан» — от онлайн-агрегатора до игрока PropTech

ЦИАН-адр

Циан — от онлайн-агрегатора до ридера PropTech

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Бесплатный Экспресс-курс "Оценка инвестиционных проектов с нуля в Excel" от Ждановых. Получить доступ

Мы начинаем хеджирование от аналитика Cyan с целевой ценой 17,2 долл. США за ADS и рекомендацией ВЫШЕ РЫНКА. В первые 7 недель после размещения акции Cyan торговались в основном ниже цены IPO 16,0 долл. США за ADS на фоне общей волатильности рынка и сообщений СМИ о возможном регулировании сегмента аренды жилья в России.

Мы считаем, что текущие низкие котировки (7,3x EV 2022P / выручка с 24%-ной скидкой на HHR и 59% на прямые международные аналоги) предлагают хорошие уровни для входа в эту новую интернет-историю, сочетающую инвестиции в оцифровку инструментов привлечения клиентов в реальном рынок недвижимости, лидерство по доле рынка и продуктовому портфелю, положительные прогнозы EBITDA и SPF, опытная управленческая команда и умеренный акционерный риск. Наша оценка, основанная на комбинации DCF и нескольких методов, предполагает 10,9-8,2x 2022-23P EV/Revenue (соответствует 13-5% премии на HeadHunter) с потенциалом роста 47% по сравнению с текущими котировками.

Выигрышная бизнес-модель — ключ к лидерству на рынке. Циан — классический вертикальный онлайн-агрегатор, специализирующийся исключительно на услугах для российского рынка недвижимости. Циан представлен во всех сегментах этого рынка, а также имеет доступ к масштабному рынку ипотечного кредитования. Благодаря высокой узнаваемости бренда и широкому ассортименту продуктов Cyan является предпочтительным партнером для широкой интернет-аудитории и профессионалов в сфере недвижимости, что обеспечивает высокую вовлеченность пользователей на платформу. Циан — игрок № 1 в четырех самых густонаселенных регионах России и второй агрегатор после Авито в остальных 20 основных регионах по количеству контактов с агентами и частными продавцами. Бизнес-модель Cyan включает сильные сетевые эффекты, диверсифицированные потоки доходов и высокие торговые барьеры.

Оцифровка инструментов привлечения клиентов на рынок недвижимости предполагает высокий потенциал роста бюджетов онлайн-агрегаторов. По данным Frost & Sullivan, общая стоимость рекламы недвижимости в России составляет около 76 млрд руб., в 2020 г на все цифровые каналы приходилось 53%, на онлайн-агрегаторы — 18%.

Между тем, доля онлайн-агрегаторов в общем объеме агентского вознаграждения, составляющая в среднем 3%, остается значительно ниже двузначного уровня развитого рынка, в то время как разработчики тратят менее 5% своих рекламных бюджетов на этот канал привлечения клиентов. Frost & Sullivan прогнозирует более чем двукратный рост доли онлайн-агрегаторов в бюджетах агентов и разработчиков к 2025 году на фоне общей тенденции и притока покупателей в интернет. Таким образом, на горизонте лет целевой рынок Циана может показать потенциал роста в 3,5 раза до 47 млрд рублей. Кроме того, компания изучает возможности развития на смежных рынках, например за счет привлечения клиентов на рынок ипотеки, объем которого к 2025 году может составить 135 млрд рублей

Привлекательный профиль роста с сильным стремлением стать игроком PropTech. Cyan реализует мультиоператорную модель роста, направленную на увеличение монетизации ключевых продуктов (листинги и лиды) как в столицах, так и в регионах, расширение присутствия в регионах (органическое и через закупки) и развитие сопутствующих сервисов (рынок ипотеки, Аренда C2C, сделки по обмену жильем), чтобы стать уникальной онлайн-платформой недвижимости. Мы ожидаем, что выручка Cyan вырастет в среднем на 33,0% в 2021–2025 годах, что почти в четыре раза превысит размер компании в течение 5 лет.

По нашим оценкам, дополнительная выручка будет разделена в пропорции 75:25 между основной деятельностью (ожидается рост CAGR на 28% в 2021–2025 годах) и новыми проектами (CAGR +82% в 2021–2025 годах). На горизонте 2022–2023 годов Cyan станет самым быстрорастущим агрегатором публичных онлайн-платформ недвижимости в мире и третьей по темпам роста российской публичной интернет-компанией после Ozon и Яндекса.

Положительные ожидания по рентабельности и PSD. За 9М21 на уровне группы Cyan продемонстрировала умеренно положительную рентабельность по скорректированному показателю EBITDA (4,7%). Основной бизнес онлайн-агрегатора демонстрирует сильную рентабельность в Московском регионе: скорректированная рентабельность по EBITDA за 3 кв. 2021F) и, как ожидается, этот уровень будет устойчивым в среднесрочной перспективе благодаря отличному опыту работы с пользователями платформы и сильному сетевому эффекту. Мы ожидаем, что основной бизнес Qian в других регионах, а также новые проекты окажутся безубыточными в 2024–2025 годах, что приведет к увеличению рентабельности всей Группы до 40–42%.

Обратите внимание, что (как и в случае с HH) бизнес-модель Cyan, построенная вокруг онлайн-платформы, предлагает неоспоримые преимущества: сильный операционный леверидж, низкую инвестиционную интенсивность и отрицательный оборотный капитал, что вместе с положительным прогнозом EBITDA приведет к здоровому Динамика SDP с 2023 г

Риски: конкуренция, управленческий риск, возможность постоянно обновлять продукты и привлекать специалистов, регулирование интернет-рынка и рынка недвижимости.

Голубой: Выручка и скорректированная EBITDA, млрд руб

Циан — от онлайн-агрегатора до ридера PropTech

Василий Жданов

Сооснователь школы "Инвестиционной оценки", инвестор, спикер в бизнес-школе РГГУ, автор книг-бестселлеров "Финансовый анализ предприятия с помощью коэффициентов и моделей", "Инвестиционная оценка проектов и бизнеса", "Прогнозирование доходности и риска инвестиций на фондовом рынке". Лауреат государственной премии за комплекс монографий в сфере экономики и управления предприятиями авиационной промышленности на базе информационных технологий. Лауреат премии Всероссийского конкурса на лучшую научную книгу от Фонда развития отечественного образования

Оцените автора
Школа Инвестиционной оценки проектов, акций, бизнеса
Добавить комментарий

19 − девятнадцать =

Adblock
detector