Итоги недели на мировых рынках.
Рынок акций
Индексы США закрыли очередную неделю в минусе. S&P 500 упал на 2,4%, а Nasdaq — на 2,8%. В лидерах падения оказались акции сектора недвижимости (-3,9%), финансового сектора (-3,5%) и ИТ (-3,5%). Давление на рынки продолжают оказывать инфляционные риски, ужесточение денежно-кредитной политики и ожидаемое замедление экономического роста. В то же время, судя по состоянию корпоративного сектора, в текущих условиях компании продолжили наращивать прибыль, и аналитики прогнозируют рост по итогам года.
Европейские акции, напротив, показали положительную недельную динамику. Широкий индекс Euro STOXX 600 за неделю вырос примерно на 3%. С начала года европейские рынки упали на 12%. Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что программа выкупа активов будет завершена в начале третьего квартала, после чего будет проведен пересмотр ключевой ставки. Поэтому действия европейского регулятора все же можно считать умеренно голубиными, особенно с учетом темпов роста инфляции и геополитических рисков.
Инфляция в США несколько замедлилась, до 8,3% в годовом выражении. В то же время рынки отметили улучшение динамики до 8,1%. Напомним, инфляция в марте ускорилась до рекордного уровня и выросла до 8,5%. Охлаждение цен во многом было связано со снижением цен на энергоносители.
Базовая инфляция (показатель, исключающий вклад роста цен на энергоносители и продукты питания) в апреле также снизилась и составила 6,2%, что, однако, также превысило ожидания на 0,2 п.п. Кроме того, месячный прирост базовой инфляции ускорился с 0,3% до 0,6%. Иными словами, говорить о скором возвращении ценовой динамики к целевому уровню ФРС, вероятно, еще рано.
Сезон корпоративной отчетности в США подходит к концу, более 90% компаний индекса S&P 500 отчитались за первый квартал. В целом, большинство компаний опубликовали финансовую отчетность лучше, чем ожидалось. Совокупный рост доходов вдвое превышал консенсус. Кроме того, наблюдается пересмотр в сторону повышения по результатам будущих кварталов, но в основном компаниями нефтегазового сектора. Согласно данным Factset, в конце года ожидается рост прибыли на конец года на 10,1% и выручки на 10,2%.
Стоит отметить, что падение индекса S&P 500 с начала года на 15% сопровождается снижением форвардного мультипликатора индекса P/E с 20х до 17х. По секторам самым «дорогим» сейчас является потребительский сектор (22x P/E), а самый низкий мультипликатор имеют нефтегазовый (9x) и финансовый (12,1x) секторы. Для сравнения, за последний год мультипликатор находился в диапазоне 20-22х, а динамика индекса обеспечила восстановление доходов корпоративного сектора. В текущих условиях мультипликатор отражает рост курса. Учитывая, что стабильность делового сектора может оказать положительное влияние на рынки.
В Китае в условиях новых ограничений впервые с начала пандемии наблюдается заметное охлаждение экономики. Напомним, что в связи с новой вспышкой коронавируса в марте в стране были введены жесткие ограничительные меры. В апреле розничные продажи упали на 11,1% против ожиданий роста на 6,6%. В марте падение розничных продаж составило 3,5%. Также впервые вышла негативная статистика по промышленному производству, -2,9% по сравнению с мартовским ростом на 5.
Китайское правительство объявило о планах снять ограничительные меры в ближайшем будущем. Но статистика, скорее всего, останется слабой, что может повлиять на прогнозы роста мировой экономики, а также окажет давление на китайские индексы.
Рынок облигаций
За последнюю короткую неделю короткие ОФЗ выросли, в то время как длинные ОФЗ практически не изменились. Рынок, похоже, нащупал равновесие, и для движения сюда уже требуются веские причины, например, уверенность в замедлении инфляции в обозримом горизонте и снижении ключевой ставки ЦБ РФ. Поэтому текущие долгосрочные доходности выглядят привлекательно. Если к 2024 году инфляция все-таки вернется к 4%, что соответствует прогнозам ЦБ, текущие доходности ОФЗ (10,2-13,5%) будут казаться недосягаемыми.
В то же время очевидно, что корпоративные бумаги сильно отстают от ОФЗ и по-прежнему предлагают хорошую премию к государственным бумагам. Доходность большинства выпусков остается на уровне 14-18%, а доходность отдельных бумаг достигает 24%. Мы полагаем, что спрэд сузится и корпоративные бумаги покажут лучшую динамику.
По данным Минэкономразвития России, инфляция в России в годовом выражении на 6 мая 2022 года составила 17,77% по сравнению с 17,73% на предыдущей неделе. Таким образом, на уровне недельных данных ускорение инфляции прекратилось, и если это явление станет устойчивым, то ЦБ РФ может приятно удивить на следующем заседании существенным снижением ключевой ставки.
Российские регионы в 2022 году смогут получить бюджетные кредиты под 0,1% годовых для погашения долгов по рыночным кредитам. Решение позволит субъектам быстро рассчитаться по своим обязательствам, удешевит обслуживание долга. Недоедающий рынок сократится в объеме.
В то же время риски сектора значительно снижаются, поэтому справедливая доходность по непогашенным выпускам должна быть значительно снижена.
Доходность казначейских облигаций значительно упала на прошлой неделе, в 10-летнем выражении она упала на 3%, закрывшись на уровне 2,92%. Причиной могли быть данные по инфляции, согласно которым годовой рост индексов потребительских цен замедлился с 8,5 до 8,3%. Правда, это может быть связано с календарными факторами: по прогнозам инфляция должна была замедлиться до 8,1%.
Возможно, кстати, рынок позитивно отреагировал на заявления главы ФРС, который после своего переизбрания заявил, что на следующих заседаниях регулятор повысит ставку на 0,5 процентного пункта, а также рассмотрит вариант увеличился на 0,75 процентных пункта. Здесь сработала идея, что чем жестче сейчас ФРС, тем быстрее удастся погасить инфляционную волну и тем самым приблизить период очередного смягчения политики.
Рынок сырьевых товаров
Цены на нефть выросли на прошлой неделе после восстановления после падения в начале мая. Сегодня утром баррель Brent стоил более 111 долларов, причиной стали новые сообщения о планах европейских стран отказаться от российской нефти, что из-за усложнения логистики является фактором повышения цен для потребителей, а также новость о том, что США запускают долгосрочную программу пополнения стратегических запасов нефти.
Однако это движение укладывается в существующий диапазон, поэтому общая картина рынка пока кардинально не изменилась: нефть по-прежнему дорогая, но восходящий тренд пока сменился боковым.
Прошедшая неделя стала девятой по счету, когда рубль укрепился по отношению к доллару США. На прошлой неделе обменный курс опустился ниже 63,0 долл./рубль, уровня, который до всех событий появлялся только в рамках очень оптимистичных сценариев. Причины те же: предложения иностранной валюты от экспортеров не отвечают достаточному встречному спросу со стороны импортеров или инвесторов в иностранные активы.
Скорее всего, ЦБ РФ в ближайшее время продолжит ослаблять контроль за движением капитала, а также требования по продаже иностранной валюты экспортерами. Принципиально это не изменит баланс спроса и предложения на валютном рынке, но в краткосрочной перспективе может привести к росту курса.
Заявления главы ФРС о том, что регулятор продолжит повышать базовую ставку в этом году и на 0,5 п.п на предстоящих заседаниях, придали дополнительный импульс ослаблению евро. Курс уже падал ниже EUR/USD 1,04. И хотя ожидания действий ЕЦБ также смещаются в сторону более ограничительной политики, пока рынок не рассчитывает на ощутимое повышение ставок в этом году.
В целом ситуация все еще напоминает 2014-2016 годы, с той лишь разницей, что поддержка евро со стороны платежного баланса еврозоны на этот раз будет намного слабее. Судя по всему, на этот раз евро и доллар достигнут паритета.
На прошлой неделе цены на промышленные металлы продолжили снижаться: индекс S&P GSCI Industrial Metals упал почти на 22% по сравнению с максимумом этого года. Причинами этого, очевидно, стали ожидания снижения спроса в Китае из-за карантина, а также ухудшение ожиданий для развитых экономик. Однако уровень цен остается очень высоким по историческим меркам.
Биржевые цены на пшеницу ускорились на прошлой неделе, вновь превысив $12,2 за бушель на CME. Новую волну продовольственных опасений спровоцировал запрет Индии на экспорт зерна, а также события на Украине, серьезно поставившие под угрозу посевные площади.
