Акрон
ФосАгро
Купи сейчас 
Мы ожидаем, что рынок удобрений останется дефицитным из-за ограничений в мировой торговле, дорогих сельскохозяйственных товаров и газа. Акции «ФосАгро» — хорошая возможность участвовать в просроченном товарном суперцикле. Компания предлагает хороший баланс между капитальными затратами и дивидендами. Акции Акрона выросли вдвое, и мы не видим причин для дальнейшего опережающего роста, несмотря на благоприятную макроэкономическую среду — мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО.
Рост цен на фосфаты поддерживается торговыми ограничениями. В 2021 году цены на удобрения резко выросли из-за сокращения предложения, высокого спроса и геополитической напряженности. Цена на условиях FOB DAP Baltics достигла пика на уровне 710 долларов за тонну по сравнению с минимумом в 290 долларов за тонну в 2020 году. Запасы остаются ниже нормы, что свидетельствует о том, что мировые рынки должны оставаться в дефиците, поддерживаемом рекордными ценами. Зерновые (кукуруза и соя выросли на 50% с Минимум 2020 г.). Китай приостановил экспорт удобрений до июня 2022 года, что, по нашим оценкам, лишит экспортные рынки поставок до 2 млн тонн в 2021 году. Россия также объявила об ограничении экспорта азотных и удобрений комплексов на шесть месяцев, начиная с 1 декабря. Мы полагаем, что глобальные торговые ограничения поддержат высокие цены на удобрения в 1П22.
Цены на удобрения, $ / т
Источник: Bloomberg, расчеты АТОН
Фосагро: хорошая возможность участвовать в суперцикле сырья на продвинутой стадии. Рост цен на удобрения начался на 3-6 месяцев позже по сравнению с металлургическим сектором, и предполагаемый дисконт к оценке по спотовым ценам и курсу рубля для Фосагро (50%) выше, чем у производителей стали (30%) и других производителей черные металлы. Фосагро — качественная компания, которая предлагает инвесторам одни из самых низких ставок, высокую гибкость продаж и хороший баланс инвестиций и дивидендов. Мы полагаем, что облигация обеспечит среднюю дивидендную доходность 6-8% за цикл, даже с учетом дополнительных инвестиций в размере 120 млрд рублей в строительство новых заводов по производству аммиака и карбамида. Налоговый риск был одной из неопределенностей для инвестиционного случая Фосагро, но теперь он полностью учитывается при ценообразовании, поскольку правительство объявило о налоговых изменениях, запланированных на 2022 год.
Цены на овощную сельскохозяйственную продукцию, $ / т
Источник: Bloomberg, расчеты АТОН
Дорогой природный газ = дорогие азотные удобрения. Природный газ является основным сырьем для производства аммиака: рост спотовых цен на это сырье увеличивает стоимость производства азотных удобрений, что, в свою очередь, приводит к закрытию мощностей. CF Industries закрыла два завода в Великобритании, Yara сократила производство аммиака на нескольких своих европейских площадках, а затем BASF сократила производство аммиака на заводах в Бельгии и Германии. Спотовая цена на аммиак достигла 1 030 долларов за тонну, а цены на карбамид на условиях FOB Baltic подскочили до 885 долларов за тонну. Мы ожидаем, что цены на газ останутся на высоком уровне в 2022 году из-за дефицита на рынке, что благоприятно для мировых цен на азотные удобрения, учитывая ограниченное предложение.
Сырье и ДАФ, $ / т
Источник: данные компании, расчеты АТОН
Акрон: Цены на газ и дивидендная неожиданность — главные драйверы роста. Акции Акрона выросли вдвое во 2П21 из-за резкого роста цен на газ: поскольку бизнес компании расположен в России, он использует низкие внутренние цены на газ и имеет значительное преимущество по стоимости по сравнению с нероссийскими производителями. Еще одним катализатором стали аномально высокие промежуточные дивиденды: совет директоров Akron рекомендовал выплатить 720 рублей на акцию за 9М21, что соответствует общей выплате в 26,5 млрд долларов (370 млн долларов). Это уже превышает цель в 200 миллионов долларов в год, которой компания придерживается в течение нескольких лет. Рост цен нам кажется чрезмерным, и мы сохраняем наш НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг, учитывая ограниченную ликвидность компании ($ 400 000 в день).
