Следующее заседание Совета директоров ЦБ состоится 17 декабря, на котором мы ожидаем повышения справочной ставки со 100 б.п до 8,5%. Максимальный шаг роста, на наш взгляд, будет вызван не столько отклонением инфляции (8,4% г / г в ноябре) от текущего прогноза ЦБ (7,9%), сколько рекордными уровнями инфляционных ожиданий (13,5-13,6%).
Инфляция в ноябре составила 8,4% г / г. Основной причиной его ускорения осенью стал ряд разовых факторов: предвыборные платежи, неурожай овощей, рост цен на туристические билеты. В то же время динамика стабильных составляющих инфляции также увеличилась: средний недельный показатель стабильной инфляции1 в ноябре достиг 0,15% за неделю против 0,1% годом ранее. Ускорению выпуска стабильных компонентов способствовало косвенное влияние роста мировых цен (на изделия, не защищенные бензиновыми и зерновыми амортизаторами), а также нехватка рабочей силы. По нашим оценкам, количество рабочих-мигрантов сократилось вдвое с момента закрытия границ из-за пандемии.
Мы ожидаем повышения ставки ЦБ на 100 б.п до 8,5%. Инфляция превысила прогнозы ЦБ на конец года (7,9%) — фактор весомый. Еще более значима динамика инфляционных ожиданий, которые более уязвимы для ряда разовых факторов, обнаруженных в последнее время. Достижение рекордных значений с начала пандемии в октябре-ноябре (13,6% и 13,5%) ограничивает простор для маневра ЦБ.
Инфляция в декабре останется близкой к текущим 8,4% г / г. Дальнейшая динамика будет зависеть от баланса между негативными внешними факторами (предыдущее ужесточение денежно-кредитной политики ФРС и рост мировых цен) и внутренними разнонаправленными факторами (нехватка рабочей силы, ускоряющая инфляцию, на фоне перехода домохозяйств от модели потребления к модели потребления) модель сбережений и ужесточение денежно-кредитной и бюджетной политики). Планируемые на 2022 год неденежные меры властей могут внести положительный вклад в ситуацию: квоты на безналоговый импорт мяса, восстановление миграционных потоков рабочей силы, субсидии сельхозпроизводителям и т.д.
Дальнейшее повышение справочной ставки возможно в первом квартале 2022 года. Динамика инфляции и инфляционные ожидания могут стать предпосылками для дальнейшего повышения ставки в первой половине 2022 года на 75 б.п до 9,25%. Устойчивое достижение цели ЦБ по инфляции в 4%, по нашим оценкам, станет возможным не ранее 23 квартала. В связи с этим ЦБ сможет начать снижение ставки не ранее второй половины 2022 года. Исходя из вышеперечисленных факторов, мы полагаем, что ЦБ РФ на своем заседании в пятницу повысит базовую ставку на 100 б.п до уровня 8,5%.
