Приобретение »Утконоса» позволит »Ленте» увеличить свое присутствие на рынке e-grocery

Лента

Приобретение Утконоса позволит «Ленте» увеличить свое присутствие на рынке электронных продуктов

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Бесплатный Экспресс-курс "Оценка инвестиционных проектов с нуля в Excel" от Ждановых. Получить доступ

«Лента» объявила о заключении договора о покупке «Утконоса» за 20 млрд рублей наличными и рассчитывает закрыть операцию в феврале 2022 года. Мы считаем, что операция полностью соответствует стратегии «Ленты», согласно которой расширение присутствия электронных продуктов на рынке электронных продуктов потенциально может привести к синергии в операционной деятельности.

Потенциал роста выручки «Ленты» после сделки составляет не менее ~ 3,5% (по данным за 1П21). Оценка стоимости сделки на уровне 1,3x EV / Sales и 1,1x EV / GMV 2021P для нас вполне приемлема на основе анализа сопоставимых компаний. Структура сделки еще раз убеждает нас в том, что по своей сути сделка представляет собой стратегически определенное слияние активов, хотя и внутри группы. Это подтверждает долгосрочные обязательства мажоритарного акционера «Ленты» и справедливое отношение к миноритарным акционерам, поскольку они могут избежать размывания акций. Кроме того, поскольку «Лента» не привлекает дополнительных долгов, есть шанс, что инвесторы наконец получат свои первые дивиденды уже в следующем году.

Подробности сделки. «Лента» заключила договор о приобретении у «Севергрупп» интернет-ритейлера «Утконос» за 20 млрд рублей. Денежные средства. Финансирование операции предполагается за счет дополнительной эмиссии акций «Ленты» и их размещения по закрытой подписке в пользу «Севергрупп», которая обязалась внести в уставный капитал «Ленты» 20 млрд рублей. Миноритарные акционеры имеют право преимущественной покупки дополнительных акций (чтобы воспользоваться своим правом преимущественного отказа от покупки, ГДР держателей должны быть конвертированы в обыкновенные акции, торгуемые на Московской фондовой бирже под тикером LENT RX). Таким образом, в рамках подписки будет выпущено до 23,6 млн акций (примерно 24% уставного капитала «Ленты») и предложено к размещению по цене 1087 руб. За акцию (эквивалент 217,4 руб. / ГДР) на основе Трехмесячная средневзвешенная цена LNTA RX. Ожидается, что сделка будет закрыта в феврале 2021 года (одобрение ФАС не требуется).

Обзор деятельности Утконоса. Утконос — московский интернет-магазин и пионер в сегменте электронных продуктовых магазинов в России, но, по данным Infoline, его доля на рынке упала с 44% в 2017 году до 3,4% в 3К21. За пределами Москвы и Московской области Утконос доставляет заказы в такие города, как Калуга, Тверь и Тула. В настоящее время «Утконос» управляет двумя своими темными магазинами общей площадью 80 000 кв. М и двумя арендованными темными магазинами общей площадью 21 000 кв. М, расположенными в Москве и Московской области. Компания использует собственную логистику и инфраструктуру логистического центра, состоящего из 920 автомобилей. Уникальное предложение Утконоса включает более 85 000 наименований товаров с широчайшим ассортиментом свежих продуктов. Клиенты Утконоса могут размещать заказы через сайт или в удобном мобильном приложении. За 9 месяцев 2021 года общая аудитория Утконоса составила более 330 000 клиентов. Выручка Утконоса выросла на 66% г / г в 2020 г до 14,3 млрд руб. И на 11% г / г в 1П21 до 7,8 млрд руб. (3,5% от оборота «Ленты» за 1П21).

Причина операции: растущее присутствие на рынке электронных продуктов. Сделка позволит «Ленте» увеличить свое присутствие на рынке электронных продуктов, что является важным элементом стратегии «Ленты» (стратегической целью «Ленты» является достижение 10% доли рынка электронных продуктов к 2025 году), чтобы охватить весь спектр услуг онлайн-доставки услуг и более эффективно конкурировать на московском онлайн-рынке, особенно в ценовых сегментах «выше среднего» и «премиум». По данным Infoline, совокупная доля «Ленты» и «Утконос» на рынке электронных продуктов в 3К21 составила около 5,5%. Соглашение обеспечивает четкую потенциальную синергию, включая улучшение условий закупок, оптимизацию потерь продукции и ИТ-функции. Однако создается впечатление, что компания намерена продолжить развитие бренда «Утконос» и поэтому запустит две отдельные программы лояльности, что, на наш взгляд, не соответствует стратегии «Ленты», но может иметь смысл для Утконоса. Мы также отмечаем, что при EBITDA <0, при котором, вероятно, будет торговать «Утконос», мы должны быть готовы к тому, что рентабельность по EBITDA «Ленты» упадет ниже стратегического уровня в 8% в следующем году. В то же время, поскольку «Лента» не привлекает дополнительных долгов, есть шанс, что инвесторы наконец-то получат свои первые дивидендные выплаты в следующем году.

Оценка затрат. Указанная цена сделки находится на уровне 20 млрд рублей, ожидаемых около 1,3x EV / Sales и 1,1x EV / GMV 2021P. Эти оценки затрат вполне приемлемы для нас, так как 1) они близки к нижней границе EV / продаж для глобальных игроков в сегменте электронной коммерции и почти совпадают с показателями тех игроков, которые демонстрируют аналогичные темпы роста, и 2) предполагают одну скидку 42% для целевого показателя Ozon EV / GMV на 2021 год (на основе нашей оценки, основанной на консенсусной целевой цене Bloomberg). Мы также отмечаем, что у «Ленты» могут быть амбиции по ускорению роста Platypus и реализации операционной синергии в какой-то момент.

Василий Жданов

Сооснователь школы "Инвестиционной оценки", инвестор, спикер в бизнес-школе РГГУ, автор книг-бестселлеров "Финансовый анализ предприятия с помощью коэффициентов и моделей", "Инвестиционная оценка проектов и бизнеса", "Прогнозирование доходности и риска инвестиций на фондовом рынке". Лауреат государственной премии за комплекс монографий в сфере экономики и управления предприятиями авиационной промышленности на базе информационных технологий. Лауреат премии Всероссийского конкурса на лучшую научную книгу от Фонда развития отечественного образования

Оцените автора
Школа Инвестиционной оценки проектов, акций, бизнеса
Добавить комментарий

один × три =