Шоки и американские горки стали новой нормой на рынках акций и облигаций, поскольку сырьевые товары продолжают свое восхождение. Индекс товарно-денежной наличности Bloomberg, который отслеживает ежемесячную доходность 24 основных фьючерсных контрактов, вырос более чем на 11% за 7 недель непрерывного роста и продолжает бить новые исторические максимумы. Как показано ниже, рост был вызван восстановлением в энергетическом секторе, где природный газ США вырос на 40%, а сырая нефть, один из важнейших факторов производства в мире, выросла почти на 25%.
На прошлой неделе фондовый рынок продолжал колебаться. Это указывает на то, что этот рынок несбалансирован и может пойти куда угодно в краткосрочной перспективе. Мы считаем, что риск снижения остается наиболее важным, особенно в связи с изменением политики центральных банков по всему миру. Совсем недавно ЕЦБ наконец уступил растущей угрозе инфляции, что привело к отказу от прежней твердой голубиной позиции и признанию необходимости повышения ставок.
Доходность европейских облигаций подскочила на этих новостях, и, поскольку США потеряли свое лидерство в выпуске, это помогло открыть шлюзы для покрытия коротких позиций по евро, поддерживая самую длинную полосу неудач доллара с апреля. Более слабый доллар, как правило, полезен для сырьевого сектора, поскольку он поддерживает рост на развивающихся рынках, которые в большей степени ориентированы на сырьевые товары, чем развитые рынки.
Растительные масла, особенно соевое и пальмовое, лидировали в этом году, чему способствовал высокий спрос на растительное топливо на фоне продолжающегося роста цен на сырую нефть. Фьючерсы на пальмовое масло, торгуемые в Малайзии, достигли рекордного максимума на прошлой неделе из-за проблем с поставками после того, как ведущий производитель Индонезия объявил о запрете на экспорт для сдерживания внутренних цен. Соевые бобы были поддержаны продолжающимся снижением оценок урожая в Бразилии из-за неблагоприятных погодных условий, в то время как политическая нестабильность в Аргентине, крупнейшем в мире экспортере соевых бобов, также способствовала торговым ограничениям.
Продолжая экспортные ограничения, Россия объявила о двухмесячном запрете на экспорт аммиачной селитры, чтобы обеспечить успешный посев на внутреннем рынке при достаточном предложении. Цена на аммиачную селитру увеличилась в четыре раза за последний год из-за резкого роста цен на природный газ, который обычно используется в качестве сырья для производства двух азотных удобрений, аммиака и мочевины. Поскольку Россия является одним из крупнейших мировых экспортеров, последствия этого будут ощущаться не только в Европе, но и в Украине, крупном производителе высококачественной пшеницы, кукурузы и пищевых масел.
Сырая нефть. Как уже упоминалось, энергетический сектор продолжает лидировать в широком ралли сырьевых товаров, при этом текущее непрерывное ралли сырой нефти продолжается уже седьмую неделю. И WTI, и Brent достигли новых циклических максимумов выше 90 долларов, при этом расширяющиеся месячные ценовые спреды сигнализируют о дальнейшем дефиците. Сочетание нехватки предложения, инфляции, более слабого доллара и текущих потрясений в акциях и облигациях, вероятно, вызвало повышенный спрос со стороны инвесторов в акции, поскольку управляющие активами и крупные спекулянты фондами ищут убежища, чтобы пережить шторм, который теперь преследует их традиционные портфели инвестиционных рынков.
Кроме того, поддержку продолжают оказывать геополитическая напряженность, холодная погода в Техасе, повлиявшая на поставки, и последний еженедельный отчет EIA по запасам, показавший очередное снижение запасов сырой нефти в США, в то же время с декабря добыча сократилась примерно на 300 тыс барр в день. Фундаментальные данные, указывающие на быстрое ужесточение рынка, получили поддержку на этой неделе после того, как ОПЕК+ согласилась увеличить добычу еще на 400 000 баррелей в день, но в то же время не смогла устранить увеличивающийся разрыв между квотами и добычей.
Нефтяные медведи, если таковые останутся, могут увидеть в этом признак того, что ОПЕК+ придерживается своего мнения о том, что рынки будут хорошо обеспечены нефтью, как только мы преодолеем пик зимнего спроса. Между тем, нефтяные быки восприняли бездействие как признак того, что в данный момент ничего нельзя предпринимать, поскольку лишь несколько производителей могут нарастить добычу. Любое одностороннее решение таких стран, как Саудовская Аравия и Объединенные Арабские Эмираты, о временном увеличении производства может привести к тому, что останется лишь небольшой слой резервных мощностей, а вместе с ним и риск роста цен в случае непредвиденных перебоев с поставками.
Ожидается, что мировой спрос на нефть в ближайшее время не достигнет пика, и это окажет дополнительное давление на имеющиеся резервные мощности, которые уже ежемесячно сокращаются, увеличивая риск дальнейшего роста цен. Это подтверждает наш долгосрочный бычий взгляд на рынок нефти, поскольку он сталкивается с годами недоинвестирования, поскольку нефтяные компании перенаправляют часть своих и без того урезанных капиталовложений на производство энергии с низким уровнем выбросов углерода. Несомненно, и WTI, и Brent все больше нуждаются в консолидации своих сильных успехов, но пока 21-дневная скользящая средняя не будет пробита, существует потенциал дальнейшего роста к следующей полосе сопротивления между 97 и 100 долларами.
Золото стабилизировалось после падения, вызванного решением FOMC в конце января, и в течение недели колебалось около 1800 долларов, при этом предложение продолжало расти при любом ослаблении ниже этой планки. Между тем, серебро удержалось выше ключевой поддержки на уровне 22 долларов, но ему еще предстоит найти импульс, который поддержал сильный бычий рост в начале января. Рынок пострадал от повышения доходности облигаций после того, как Европейский центральный банк и Банк Англии присоединились к Федеральной резервной системе, выразив более «жесткую» точку зрения на процентные ставки для борьбы с инфляцией. Непреднамеренно ястребиные сигналы из Европы помогли укрепить евро по отношению к доллару, и доллар достиг самого большого недельного падения с ноября 2020 года.
Даже несмотря на высокий спрос со стороны центральных банков, мы сохраняем терпеливый, но долгосрочный оптимизм в отношении драгоценных металлов:
- В связи с ростом волатильности на рынках акций и облигаций по мере того, как рынок приспосабливается к условиям более высоких процентных ставок, золоту в качестве хеджевого и защитного актива от инфляции, вероятно, будет уделяться повышенное внимание. Начало цикла повышения ставок FOMC, запланированное на 16 марта этого года, в прошлом часто сигнализировало о снижении цен на золото.
- Золото демонстрирует некоторый иммунитет к росту реальной доходности, и вместо этого инвесторы сосредоточены на хеджировании своих портфелей от риска замедления роста и, как следствие, снижения котировок на фондовом рынке. За последний месяц институциональные инвесторы, многие из которых сократили свои позиции в 2021 году, начали восстанавливаться, а общий объем активов в ETF, обеспеченных слитками, достиг четырехмесячного максимума.
- Учитывая, что некоторые из наиболее внимательно отслеживаемых мировых товарных индексов занимают от 5% до 15% своих позиций в золоте, любой спрос на них, как недавно наблюдалось, автоматически порождает дополнительный спрос на золото.
Краткосрочный технический прогноз остается нейтральным: твердая поддержка зафиксирована на уровне 1780 долларов, в то время как прорыв выше 1825 долларов необходим, чтобы привлечь новый импульс покупок к 1854 долларам и последнему ноябрьскому максимуму на уровне 1877 долларов.
