рубль
Макроэкономика: ЦБ РФ повысил базовую ставку на 100 базисных пунктов до 9,5%, что не стало значительным сюрпризом, но существенно ужесточил свои краткосрочные директивы. Причиной такого решения стала повышенная обеспокоенность инфляционными рисками, а также завышенные инфляционные ожидания на фоне перегрева экономики. В результате среднегодовая прогнозная инфляция на 2022 год увеличилась с 5,2-6,0% сразу до 6,8-7,7%, а ключевая ставка — с 7,3-8,3% до 9,0-11,0%.
Риторика пресс-релиза после заседания, а также комментарии главы Банка России Э. Набиуллиной дали понять, что цикл повышения ключевой ставки еще не завершен, и в марте-апреле регулятор будет склонен к повышению ключевой ставки всего на 100-150 б.п. Поэтому в качестве точной предпосылки мы теперь рассматриваем повышение базовой ставки в марте до 10,5% и в апреле до 11,0% в год. Однако более точная диспозиция экономики, а также инфляционная картина за февраль-апрель позволят уточнить сроки и масштабы необходимых корректировок курса.
Технически такой пересмотр означает готовность регулятора не только адекватно реагировать на последующие инфляционные шоки, но и в разы превосходить их. Такие моменты могут определяться волатильностью финансовых рынков в условиях эскалации геополитической напряженности, реакцией мировых и локальных финансовых рынков на предстоящее ужесточение процентных ставок основными центральными банками и вектором инфляционных рисков в мировой экономике.
Еще один важный вывод пятничного пересмотра прогноза заключается в том, что Банк России не исключает достаточно медленной нормализации процентной политики в 2023 году. Необходимым и достаточным условием снижения ставок является возвращение инфляции к целевым уровням, однако взаимосвязь между средняя инфляция и средняя справочная ставка указывают на то, что в 2023 г. «подразумеваемая жесткость» денежно-кредитной политики может даже увеличиться по сравнению с 2022 г с 320 б.п до 350-470 б.п в реальном выражении. В таких условиях реализуемость нейтрального диапазона ключевой ставки 5,0-6,0% (и его обоснованность) в 2024 г оставляет много сомнений. В результате мы склонны рассматривать цель 7,0% как «лучшую» цель для нейтральной ставки в среднесрочной перспективе.
Валютный рынок: Рубль не выдержал разрушительного воздействия геополитики. С начала прошлой недели доллар/рубль и евро/рубль проявляли настойчивость в укреплении своих позиций, однако обострение ситуации вокруг Украины в пятницу и заметное ужесточение риторики со стороны Банка России привели к сильному ослаблению курса рубля (77,2 за доллар, +1,7% п/п, за евро 88,1, +2,4% п/п).
Помимо замедления переговоров между представителями нормандского формата в конце прошлой недели, в западных СМИ последовало обострение в виде намеченной даты начала военной интервенции на территории Украины. В этих условиях последовал незапланированный субботний звонок В. Путина и Д. Байдена, однако он все равно не выглядит «стабилизатором» рыночных настроений, учитывая напряженную повестку текущей недели: визит канцлера ФРГ О. Шольца в Москву 15 февраля, а также продолжающиеся военные учения русской армии. Нынешняя обстановка кажется крайне напряженной.
В этих условиях сложно определить вектор движения курса, при прочих равных мы ожидаем консолидацию пары доллар-рубль в диапазоне 75,0-77,0, однако не исключаем попыток резкого коррекция в сторону 80.0 в случае негативных заголовков.
