Мягкая линия владения
Показателем, по которому можно оценить рост Softline, является GMV, общий оборот товаров и услуг на платформе. За последний финансовый год (закончившийся 31 марта 2021 г.) GMV составила 1,8 млрд долларов США при темпах роста 12%. Компания ожидает, что GMV достигнет 2,3-2,4 млрд долларов к концу этого года, что соответствует темпам роста в 30%. Возможно, Softline извлекла немалую выгоду из пандемии, и агрессивная стратегия глобальной экспансии оправдана. Так, в текущем квартале компания планирует совершить 5 приобретений. Их размер, как правило, не сообщается, но, по нашим оценкам, они довольно велики, исчисляясь десятками миллионов долларов поскольку компания обычно покупает игроков, которые входят в число ведущих поставщиков программного обеспечения в развивающихся странах. Правда.
Скорректированная EBITDA в третьем квартале выросла на 36% по сравнению с предыдущим годом и составила $33 млн. Напомним, что скорректированная EBITDA за 2021 финансовый год составила $52 млн (+13% в годовом исчислении).
Валовая прибыль за 9 месяцев выросла на 25% до 231 млн долларов, и это больше, чем за весь 2021 финансовый год (который закончился в марте прошлого года), когда прибыль составила 225,9 млн долларов, поэтому маржа EBITDA рассчитана более чем на 30%. Все-таки мы помним, что операционная маржа в прошлом году была 1,7%, а в 2020 — 2,1%, на эти показатели стоит ориентироваться больше, чем на валовую маржу. Рентабельность бизнеса по продаже и внедрению программного обеспечения низка. Дело в том, что мультипликатор EV/EBITDA компаний-аналогов колеблется в пределах 20-30. А если в качестве EBITDA использовать валовую прибыль, то стоимость компании будет в районе $5-7,5 млрд. Но теперь капитализация, исходя из 181,6 млн акций в обращении и 6 долларов за акцию.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания будет следовать стратегии роста как можно быстрее, приобретая ведущих игроков, которые продают и внедряют программное обеспечение в развивающихся странах. Учитывая низкую маржу этого бизнеса, прибыль останется низкой. Новые направления, такие как fintech и edtech, тоже не дадут быстрой отдачи. Поэтому мы не ожидаем сильного роста стоимости акций. Отличным результатом можно считать рост стоимости акций на 10-15% в год.
