Рубль
Повышение ставки на 100 б.п соответствует ожиданиям рынка и нашим прогнозам. Основной причиной активных действий, с точки зрения ЦБ, остается сочетание проинфляционных рисков: высокие инфляционные ожидания, отставание предложения от спроса и негативные внешние факторы. Основное сообщение регулятора — намек на возможность дальнейшего повышения ставок в следующем году. Это соответствует нашим ожиданиям относительно дальнейшего повышения ставки на 75 б.п в 1К22.
ЦБ повысил ставку на 100 б.п до 8,5%. Повышение ставок до верхней границы диапазона, ранее обозначенного регулятором, полностью соответствовало рыночным ожиданиям. В регуляторе уточнили, что на текущем заседании варианты более значительного сдвига не рассматривались.
ЦБ видит, что проинфляционные риски (ожидания, отставание предложения от спроса, внешние факторы) продолжают доминировать:
• Череда разовых событий летом-осенью 2021 г не только ускорила инфляцию, но и повысила инфляционные ожидания (в декабре 2021 г она достигла 5-летнего рекорда в 14,8%). Последние трансформируют действие временных факторов в постоянное, а также продлевают период ужесточения денежно-кредитной политики.
• Спрос продолжает опережать рост предложения, где ограничения на рынке труда имеют наибольшее значение. Несмотря на восстановление предложения (безработица быстро снизилась, а миграционные потоки вернулись к докандемическому уровню), рост спроса на рабочую силу оказался более высоким. Нехватка рабочей силы приводит к росту заработной платы, что может разжечь инфляционную спираль.
• Негативное влияние внешних факторов проявилось как минимум по двум каналам: через перевод ускорения мировых цен на российскую инфляцию и через риски оборота капитала из-за ужесточения денежно-кредитной политики в развитых странах.
Пик инфляции, по мнению ЦБ, возможно, уже пройден. Несмотря на ускорение инфляции с августа по ноябрь (с 6,5% до 8,4%), ЦБ считает, что замедление темпов роста до 8% к концу года весьма вероятно. Мы полагаем, что в ближайшие месяцы инфляция останется на плато около текущего уровня (8,4%), и решительные действия Центрального банка вместе с дезинфляционными мерами, принятыми правительством1, позволят инфляции начать снижение со 2К22 и достигнут 6,8% к концу 2022 года%.
Практическая реализация бюджетного правила будет уточнена в 2022 году в связи с дополнительными расходами ФНБ. В связи с планами использования средств ФНБ в размере 2,5 трлн руб. На инфраструктурные проекты сверх установленного лимита2 ЦБ планирует изменить механизм бюджетного правила для сохранения своей цели.
В текущих условиях ЦБ допустил возможность дальнейшего повышения процентной ставки в 2022 году. Глава ЦБ не уточнил, в какой степени будут происходить дальнейшие изменения ставок, так как это будет во многом зависеть от динамики процентной ставки выявленные риски. Регулятор отметил, что существует техническая вероятность получения необходимого ужесточения денежно-кредитной политики даже без повышения ставки при условии резкого снижения инфляционных ожиданий.
Мы считаем весьма вероятным дальнейшее повышение базовой ставки на 75 базисных пунктов в 1П22 до 9,25%. Следовательно, при замедлении инфляции до 7,0-7,5% появится возможность снизить ставку.
