Рубль
Мировые рынки: основные элементы. Основные фондовые индексы мира завершили прошлую неделю ростом, в США торги в пятницу позволили переписать предыдущие рекорды. Еще одним подтверждением стабилизации настроений стало снижение индекса волатильности VIX до уровней 18-19 пунктов. Индекс доллара DXY завершил неделю без изменений, в то время как доходность 10/30-летних казначейских облигаций США выросла на 12-15 базисных пунктов до 1,48-1,52% / 1,85-1,90%. Цена на нефть марки Brent остается близкой к 76,00 долл. / Барр.
Рост инфляции в США в ноябре совпал с прогнозами (рост на 6,8% / 4,9% по основному / базовому индексу), что вместе с ростом индекса потребительского доверия Мичиганского университета и стабилизацией инфляционных ожиданий обеспечило положительные результаты для рынков. На этой неделе из статистики США важны данные по ценам производителей, розничным продажам, промышленному производству и предварительные индексы PMI за декабрь. Но ключевыми событиями станут многочисленные заседания глобальных центральных банков, включая ФРС (среда), ЕЦБ и Банк Англии (четверг) и Банк Японии (пятница). Первый из них будет наиболее важным, поскольку в других случаях ставки останутся неизменными в ожидании сохранения относительно мягкой политики или умеренных темпов нормализации в 2022 году.
Что касается ФРС, то недавние признаки повышенной чувствительности к росту инфляции уже убедили рынки в неизбежности ускоренного отката программы количественного смягчения и в готовности к первому повышению ставок уже в 2022 году готово к 2-3 ступеням по 25 б.п каждая в 2022 и 2023 годах с постепенным увеличением до 1,50-2,00% в 2025-26 годах. Новый точечный график с прогнозами ставок вряд ли покажет более агрессивную траекторию в следующие два года, поэтому негатив для рынков возможен только в случае переоценки долгосрочного уровня ставок вверх. Учитывая, что составляющие инфляционных ожиданий уже близки к своему максимуму (2,50-2,80% за 10/5 лет), именно рост реальных ставок (-1,00-1,55%) принесет основной риск для долгового рынка и «растущие» ценные бумаги. ФРС вряд ли захочет дестабилизировать рынки с помощью чрезмерной жесткости, поэтому акции (особенно «цены») все еще могут показать небольшое «рождественское ралли» при поддержке сырьевых товаров, но по казначейским облигациям США тенденция к повышению ставок будет продолжаться.
Вселенная ЭМ. Индекс MSCI EM Emerging Markets на прошлой неделе вырос на 1,1% на фоне улучшения настроений в отношении китайских акций, которые испытали рекордный еженедельный приток от иностранных инвесторов. Предложения властей по дальнейшему бюджетному стимулированию в 2022 году подтверждают этот оптимизм. Что касается суверенных облигаций, неделя завершилась разнонаправленными изменениями доходности, поскольку кредитный спрэд суверенного индекса EMBI снизился на 20 базисных пунктов в течение недели до 366 базисных пунктов с небольшим повышением с 363 базисных пунктов в пятницу. Общее отношение к рисковым активам останется доминирующим фактором для долга развивающихся стран. Из местных историй в центре внимания будут заседания Центрального банка в Чили (прогноз +125 б.п.), Индонезии (без изменений), Турции (-100 б.п.), Мексике (+25 б.п.), Египте (без изменений) и Колумбии (+50 б.п.) bp) в дополнение к стандартным статистическим публикациям для многих стран региона.
Валютный рынок. Рубль вошел в пятерку ведущих валют развивающихся стран по итогам прошлой недели (0,7%). Уменьшение геополитических опасений, поддержание благоприятной внешней среды и приближение к выплате налогов / дивидендов должны поддержать рубль до конца года. Достаточно высокие ставки и ожидания дальнейшего роста будут действовать как буфер против ожиданий ужесточения политики США. Таким образом, наш базовый сценарий допускает быстрое изменение курса в диапазоне 72,00-73,00 долл. США.
Долговой рынок. На прошлой неделе ситуация снова стала негативной для рынка ОФЗ, несмотря на поддержку местных инвесторов и низкие данные по недельной инфляции. Спрос на акции с плавающей запятой, которые являются лучшим защитным активом из-за неопределенности относительно дальнейшей динамики ставок ЦБ, все еще сохраняется.
Аналитики и экономисты, до недавнего времени сдерживавшие свои прогнозы (+ 25-100 б.п.), скорректировали свои прогнозы в пользу наших ожиданий и ожиданий финансовых рынков (+100 б.п.). Несомненно, ЦБ рассмотрит варианты от +50 до +100 б.п., но последний остается наиболее предпочтительным, позволяя ему поддерживать передачу политики через ставки по депозитам / кредитам и обмен рубля (что будет поддерживаться только темпами роста). Важно, чтобы центральный банк поддерживал сигнал «ястреба» на 2022 год: до «тонкой настройки» еще предстоит пройти долгий путь.
