У ВТБ в 2022 году может раскрыться потенциал долгожданной дивидендной истории

ВТБ

ВТБ может раскрыть потенциал своей долгожданной дивидендной истории в 2022 годуМы обновили нашу рекомендацию по акциям ВТБ до ЛИШНИЙ ВЕС. Мы ожидаем, что банк зафиксирует рекордную прибыль в 2021П, создав основу для стабильных уровней ROE / ROTE 14-15% / 15-16% на долгие годы. Мы считаем, что потенциал долгожданной дивидендной истории ВТБ может, наконец, раскрыться в 2022 году — мы ожидаем дивидендной доходности 15%. Мы полагаем, что рынок не принимает во внимание эти факторы на текущих уровнях. Акции упали на 21% с максимумов середины октября (SBER упал на 21%, а индекс Московской биржи упал на 13%) и предлагает привлекательные оценки на уровне 0,42x P / TBV и 1, 1x P / PPOP 2022P. Мы обновили нашу финансовую модель, чтобы отразить последние финансовые результаты и макропрогнозы — в результате мы увеличили наш RC 12M до 0,092 руб. / 2,4 доллара за обыкновенную акцию / ГДР, что обеспечивает потенциал роста 99-104% от текущего листинга уровни.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Бесплатный Экспресс-курс "Оценка инвестиционных проектов с нуля в Excel" от Ждановых. Получить доступ

Мы ожидаем рекордной прибыли в 2021 году… Мы ожидаем, что ВТБ покажет рекордную чистую прибыль в размере 337 млрд рублей в 2021П, что предполагает исключительные уровни ROE и ROTE на уровне 18% и 24% соответственно. По данным ВТБ, кредиты с плавающей процентной ставкой составляют примерно 60% корпоративного кредитного портфеля банка. Наряду со снижением стоимости фондирования в течение 2020–1 полугодия 21 года и очень умеренным ростом на данный момент, ВТБ извлекает выгоду из недавнего повышения ставок ЦБ. По нашим оценкам, банк закроет 2021 год со стабильной чистой процентной маржей (3,76%, +2 6 п. Г / г). Благодаря этому, помимо высокого качества кредитов, банк сможет продемонстрировать скорректированную с учетом риска маржу в размере 3,2%, самый высокий уровень с 2013 года. Продажа доли в Магните в ноябре будет способствовать дальнейшему увеличению прибыли банка (+25 млрд руб после уплаты налогов, по нашей оценке).

. что послужит основой для стабильно высокой доходности капитала в будущем. Наша модель показывает, что ВТБ может показать стабильные показатели ROE / ROTE на уровне 14-15% / 15-16% соответственно в течение следующих двух-трех лет. Мы считаем, что ВТБ будет сложно еще раз повторить уровень рентабельности, достигнутый в 2021П, в будущем, прогнозируя снижение прибыли на 9% г / г в 2022П. В основном мы предполагаем, что рост процентных ставок приведет к увеличению стоимости финансирования ВТБ в следующем году. В случае с ВТБ 60% депозитов клиентов приходится на бизнес компании, поэтому рост процентных ставок отрицателен для ВТБ в течение одного года (1 п.п параллельного повышения процентных ставок соответствует снижению процентных ставок) процентная маржа 15 млрд руб.). В то же время, на наш взгляд, возможности для роста доходности активов в следующем году ограничены. Положительным моментом является улучшение покрытия проблемных кредитов 3 стадии (89% в 3К21 против 68-85% в 2018-2020 гг.), Что обеспечивает показатель стоимости риска менее 1% в будущее. С другой стороны, в 2022–2024 годах мы ожидаем, что чистая процентная маржа с поправкой на риск нормализуется примерно до 2,5% (что соответствует уровням 2016–2019 годов). В то же время мы понимаем, что пик инвестиций ВТБ в цифровизацию бизнеса ожидается в 2021 году, что предполагает более медленный рост операционных расходов в ближайшие несколько лет (5-6% ежегодно при «расходах / доходах» на уровне 36-37%).

Долгожданная дивидендная история может сбыться — мы ожидаем доходности 15% на 2021П. Хотя исторический вопрос о низкой подушке достаточности капитала (0,7 п.п. — ниже стандарта H20 в 3K21) по-прежнему вызывает опасения, теперь у нас есть больше оснований полагать, что банк может продемонстрировать 15% дивидендную доходность на 2021E и в то же время потребности в капитале. Руководство указывает на возможную корректировку дивидендов по привилегированным акциям, что подкрепляет нашу точку зрения. Учитывая ожидаемый рост кредитов (+ 12% г / г в 2022П), мы считаем, что 40% коэффициента выплаты дивидендов является достаточно комфортным уровнем с точки зрения капитализации ВТБ. Мы полагаем, что разница в 10 п.п от базовых 50% будет покрыта за счет корректировки дивидендов по привилегированным акциям (если этого не произойдет, дивидендная доходность все равно может быть на привлекательных 12%). Сценарий выплаты дивидендов с двумя траншами (в ZK и 4K22) имеет место и, вероятно, будет использован, однако мы не исключаем, что полная сумма дивидендов по обыкновенным акциям будет выплачена одним траншем.

Степень. ВТБ торгует с низкими коэффициентами: 0,42x P / TBV, 1,14x P / PPOP и 2,8x P / E 2022P (соответственно на 26%, 17% и 52% ниже среднего за 5 лет) с доходностью от беспрецедентно высоких дивидендов 15% на 2021E. Наша оценка методом DCF дает RC 12M на уровне 0,092 руб. / 2,4 доллара за обыкновенную акцию / ГДР, что обеспечивает потенциал роста 99% / 104% от текущих уровней листинга, подтверждая рекомендацию ПЕРЕВЕС.

Основные риски: 1) ухудшение макро и геополитической ситуации; 2) ухудшение качества товара; 3) дальнейшая продажа на долговом рынке, что негативно отразится на капитале ВТБ; 4) ограничительные регуляторные инициативы ЦБ (сейчас мы обсуждаем регулирование основных средств, а ВТБ особенно уязвим перед этим фактором); 5) кадровые перестановки в управленческой команде и обострение конкуренции среди ИТ-специалистов; 6) неблагоприятные изменения в управлении капиталом; 7) риск избытка акций НПФ Открытие.

 

Василий Жданов

Сооснователь школы "Инвестиционной оценки", инвестор, спикер в бизнес-школе РГГУ, автор книг-бестселлеров "Финансовый анализ предприятия с помощью коэффициентов и моделей", "Инвестиционная оценка проектов и бизнеса", "Прогнозирование доходности и риска инвестиций на фондовом рынке". Лауреат государственной премии за комплекс монографий в сфере экономики и управления предприятиями авиационной промышленности на базе информационных технологий. Лауреат премии Всероссийского конкурса на лучшую научную книгу от Фонда развития отечественного образования

Оцените автора
Школа Инвестиционной оценки проектов, акций, бизнеса
Добавить комментарий

четырнадцать − четыре =